长江商报消息 ●长江商报记者 张璐
在蛰伏多年后，华为系“老兵”盯盯拍再度叩响了资本市场的大门。
近日，盯盯拍（深圳）技术股份有限公司（下称“盯盯拍”）首次向港交所主板递交上市申请，光银国际为其独家保荐人。
这家总部位于深圳的车载智慧影像设备公司，以2025年出货量计，在全球无屏车载智慧影像设备市场中排名第一，市场份额7%；在全球车载智慧影像设备整体市场中排名第二，份额4.9%。
但全球冠军的光环之下，招股书披露的财务数据却勾勒出一幅截然不同的图景：2025年营收4.76亿元，实现净利润仅3661.1万元，净利率7.7%。同时，2023年—2025年（下称“报告期”），公司研发开支占比从8.0%逐年下滑至6.75%，销售开支却从5599.7万元增至7741万元。盯盯拍的成长性，还有待进一步验证。
“全球第一”含金量几何？
公开信息显示，盯盯拍成立于2013年，是一家专精于车载智慧影像设备及其相关硬件、软件及算法技术的科技公司，运用AIoT及视觉算法能力，开发可拓展传统影像设备功能范畴的智慧影像解决方案。
长江商报记者注意到，盯盯拍高管团队带着鲜明的“华为系”基因。公司执行董事、董事会主席罗勇现年47岁，在华为工作了8年，又在海思半导体任职1年，在半导体及智慧硬件行业拥有超过22年经验。公司执行董事喻运辉、王凯、郭孝刚也均有多年华为工作履历。
从财务表现看，盯盯拍目前并非体量庞大的公司，但近三年经营质量有所改善。2023年—2025年，公司实现营业收入分别为3.94亿元、3.52亿元和4.76亿元；同期净利润分别为1862.9万元、2299.9万元、3661.1万元。
根据弗若斯特沙利文，2025年按出货量计，盯盯拍在全球无屏车载智慧影像设备市场中排名第一，市场份额为7%；在全球车载智慧影像设备市场中排名第二，市场份额为4.9%。
尽管手握细分赛道“全球第一”的头衔，盯盯拍整体盈利能力仍偏弱。2025年公司净利率仅7.7%，每实现100元营收，净利润不足8元；2025年核心行车记录仪产品平均售价303.9元/台，整体硬件单价偏低，品牌溢价能力有限。
同时，“全球第一”的市场地位需要区分统计口径客观审视。按2025年全球出货量计算，盯盯拍份额为4.9%；但按营收计算，份额仅为1.5%，排名第五。这意味着公司虽然出货量大，但品牌溢价有限，行业前五企业合计市占率仅12.8%，集中度极低，价格战压力持续存在。
目前，公司对行车记录仪单一产品的依赖度不降反升，该产品收入占比从2023年的69.3%持续攀升至2025年的79.2%，其他产品（含4G云盒、车载智慧屏等）的收入占比从30.7%下滑至20.8%。公司试图打造的“移动第三空间”生态尚未形成有效支撑。
此外，据招股书，2023年—2025年，盯盯拍的研发开支分别为3158.2万元、2690.7万元和3212.5万元，研发费用率从8%降至6.75%；同期销售开支则从5599.7万元增至7741万元，销售费用率由14.2%升至16.28%。
盯盯拍称，销售开支的增加，主要由市场营销和电商平台推广开支增加所带动，以及平台服务费增加，主要是由于海外市场网上直销的快速扩张。
IPO前实控人及股东密集套现
销售开支增加的背后，盯盯拍的市场战略正在转移。
招股书显示，2023年—2025年，公司来自中国内地的收入分别为3.08亿元、2.2亿元和2.12亿元，营收占比从78.2%一路下滑至44.6%，三年缩水超三成。这主要是因为公司策略性减少中国市场低毛利第三方品牌产品销售。
海外市场，成为盯盯拍最新的增长主线。2025年，公司海外收入达2.63亿元，营收占比首次过半达到55.4%，亚洲（不含中国内地）市场成为增长主力。招股书援引弗若斯特沙利文预测，2025年至2030年，亚洲（不含中国内地）车载智慧影像设备市场复合年增长率可达20.2%，欧洲市场复合年增长率为9.3%，海外市场具备长期增长潜力。
同时，海外市场整体毛利率显著高于中国市场，支撑整体盈利水平。报告期内，盯盯拍海外市场毛利率分别达到42.1%、43.4%和43.4%；国内市场毛利率则为34.7%、34.7%和31.7%，整体呈现下滑态势。
不过，海外扩张模式仍存在明显短板：渠道结构不稳定、分销商体系波动极大。2025年，盯盯拍分销商实现收入2.66亿元，占总营收的55.9%，但分销商数量波动剧烈，其中海外分销商从2023年的53家增至2025年的123家，但仅2025年一年就有56家被终止合作，终止率接近46%。
频繁更迭的分销网络，一方面说明公司在海外市场尚处跑马圈地阶段，另一方面也暴露了渠道管理的深层隐患。分销商忠诚度低、切换成本低，一旦出现更有竞争力的竞品，渠道随时可能倒戈。
同时，合规风险构成另一重考验。随着海外业务占比超过55%，且销售网络涉及六十余个国家和地区，不同司法管辖区的出口管制、经济制裁、数据隐私保护等合规要求日益复杂，对公司的合规管理能力提出持续挑战。
值得市场留意的是，在本次港股递表前，盯盯拍实控人及股东密集转让股份、实现清仓退出。
2025年9月及11月，公司实控人罗勇控制的平湖屹辰，以2335.94万元向外部投资者周广德转让171.36万股股份，完成全额清仓；同年12月27日，原股东余熙平以1480.9万元向赵尚萍转让100.17万股股份，也实现全部清仓套现。
在细分赛道出货量龙头光环之下，单一产品依赖、研发投入不足、渠道合规隐患叠加老股东提前离场，盯盯拍此次港股IPO的成长故事，有待进一步验证。
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