一、短期调整波段，重申三方面问题：1. 越是市场高位，越要防微杜渐，防范风险于未然。2. 资金供需格局偏弱：行业ETF规模增长分化，强势行业ETF虹吸弱势行业ETF规模；更细分的单一赛道主动公募虹吸相对宽泛的行业ETF规模。这样的资金供需只能支持分化行情走向极端，很难支撑市场总体有效突破。3. 海外环境仍在摇摆期：霍尔木兹海峡通航能力，美债收益率上行风险，紧缩担忧。
本周市场波动加剧，总体市场处于调整波段，我们重申三方面问题：1. 越是市场高位，越要防微杜渐，不论是抑制市场过热，还是跨境投资业务，防范风险于未然都是应有之意。2. 短期还不是全面的增量资金正循环，存在两组“资金虹吸”：一是行业ETF总体规模增长停滞，内部结构分化，强势行业ETF虹吸弱势行业ETF的规模。二是，相对宽泛的景气赛道ETF净流出，而聚焦单一细分赛道的主动公募产品净流入。这类产品的申赎特征更贴近行业ETF，上涨波段集中净流入，调整波段也可能大幅流出。这样的资金供需只能支持分化行情走向极端，很难支撑市场总体有效突破。3. 海外环境仍在摇摆期：霍尔木兹海峡通航能力下降。美联储降息预期下修，加息担忧有所发酵。美债收益率上行，抑制股市风险偏好。在我们看来，这些因素更偏向于短期扰动，而不是中期趋势。全球石油产业链短缺的影响扩散，同样不符合美伊双方利益，霍尔木兹海峡间歇性开放是大概率，不会永远封闭。即便要加息抗通胀，也只能是点状加息，持续加息对优化经济治理没有帮助。
中期，A股赚钱效应累积周期仍在延续。本轮上涨，已经触及了赚钱效应累积质变的位置。只是短期微观结构矛盾累积，增量资金正循环尚未展开。等到产业趋势新催化，驱动下一轮行情，开启增量资金正循环，打开向上空间的条件会更好。
二、思考大波段行情结束的条件：1. 增量资金正循环无以为继(A股2015年)。2. 产业趋势证伪(A股2021年)。3. 宏观环境大波段恶化(纳斯达克1998年，A股2018年)。当前，行业ETF监管基本没有收紧空间，基于居民资产荒的增量资金(保险、固收+、量化)，尚未充分正循环。产业趋势上行周期延续。宏观环境有扰动，但不是趋势性变化。大波段行情未结束，蓄力再出发。
当前，市场对大波段行情演绎的阶段存在一定分歧。对此，我们思考大波段行情结束的条件，来反证大波段行情还有演绎空间。历史上，可能触发大波段行情结束的因素包括：1. 增量资金正循环无以为继，典型是A股2015年。融资余额从加速上行到平稳上行，对市场的支撑力本就边际减弱；监管趋严，查配资、限制股市杠杆加速了牛熊临界值的显现。2. 产业趋势证伪，典型是A股2021年。公募基金仍在正循环，但新能源产业趋势边界显现，中期供需格局压力明确，二阶导转负逐步形成共识。3. 宏观环境大波段恶化：典型是1998年的纳斯达克，和2018年的A股。在产业趋势延续 + 增量资金正循环潜力尚未用尽的情况下(A股2018年就是如此)，宏观环境重大冲击可以带来中波段充分调整，但等到宏观环境重新改善，产业趋势结构行情可能重启。
当前大波段行情结束的线索并未出现：1. 行业ETF是本轮重要的边际资金，而行业ETF政策收紧的空间已非常有限。而其他类别的增量资金，保险、固收+ 和量化以居民资产荒为根基，且尚未充分演绎正循环(A股流通市值与居民存款余额的比值仍处于历史中低位)。2. AI产业趋势仍在超预期。AI大模型走通现金流模式，美股AI资本开支主体，云业务一季报超预期，AI现阶段强化，而非颠覆原有业务，经营性现金流仍能覆盖资本开支增量。当前中期性价比位置仅接近2021年高位(还有距离，且21年本身也不是大波段行情充分演绎的特征)，这种情况下，若AI产业趋势证伪，大波段行情可以结束；但如今产业趋势延续，两阶段上涨行情的格局可能延续。3. 宏观环境短期有扰动，但大波段恶化是小概率。宏观扰动引发的调整，更可能是震荡休整波段中的回调，而非破坏大波段上涨的调整。
三、短期动量效应集中在半导体设备、算力通胀领域(PCB、电子布等)，中东风险扰动下，有色金属和石油跷跷板延续。中期继续关注新能源景气拐点、新能源汽车景气延续，化工景气验证 + 向海外顺价的投资机会。
现阶段，资金供需特征，指向结构分化向极值演绎。短期动量效应集中在半导体设备和算力通胀领域(PCB、电子布等)
短期扰动，主要来自于中东风险反复，通胀预期 → 美联储紧缩预期 → 美债收益率上行 → 压制股市风险偏好。这种扰动下，有色金属和石油的跷跷板效应延续。
后续新景气方向，继续关注美伊冲突后，全球产业格局调整的线索。重点关注能够基于中国能源安全 + 供应链安全，提升全球份额，向海外有效顺价的方向。重点关注，新能源、新能源汽车、基础化工。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
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